浙商证券股份有限公司孙建,刘明近期对奕瑞科技进行研究并发布了研究报告《奕瑞科技2023一季报点评：2023Q1业绩提速，全年高增长可期》，本报告对奕瑞科技给出增持评级，当前股价为281.0元。
2023 年 Q1： 公司实现营业收入 4.4 亿元，同比增长 34.77%；归母净利润 1.4 亿元，同比增长 35.50%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 31.44%。
在一季度仍有部分疫情扰动下，公司依托于齿科及工业新产品持续快速放量，收入及利润增速相较于 2022 年全年均有所提速（ 2022 年收入增速 30.47%，归母净利润增速 32.49%），我们持续看好全年高增长潜力。
传统医疗： 2022 年普放（含兽用、 C 臂等）探测器销售收入突破 7.9 亿， YOY15.4%， 考虑到传统医疗领域行业发展较为成熟， 我们预计， 在 2023Q1疫情逐步缓解后， 依旧有望维持较为稳定的增长。
齿科产品： 2022 年收入突破 3.8 亿， YOY 55.9%，收入占比由 2021 年 20.6%提升至 24.6%，占比继续扩大。我们认为，公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，预计随着国内外新客户合作的持续深入，叠加国内种植牙集采带来 CBCT 等相关设备需求的快速释放， 2023 年公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长。
工业产品： 2022 年收入突破 2.3 亿， YOY 31.8%，收入占比约为 14.8%与 2021 年持平。 2020-2021 年期间，公司陆续推出工业动力电池检测 NDT 系列产品，并与宁德时代300750)获得长期合作。截至到 2022 年， 公司针对新能源电池客户需求开发了基于 CMOS 的 TDI 探测器样机，并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜， 我们预计 2023 年有望正式形成批量销售，将进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势，考虑到新能源领域产能扩建的快速发展，公司工业领域业务的持续高速增长确定性仍然较强。
产能： 2022年太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修和设备入场及调试阶段；海宁生产基地完成厂房装修及主要生产设备进场及调试，进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。 2023 年将处于产能爬坡期。
我们认为： 从公司 2023 年 Q1 业绩逐步提速表现来看， 依旧体现出公司齿科及工业等新产品对公司业绩拉动的积极促进作用。此外，考虑到公司产品质量、 成本优势、 供应链稳定性、以及综合全面的技术积累所构筑的公司核心竞争力，并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定， 随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升， 2023 年新订单与新产能共振有望带来超预期表现。
毛利率及净利率： 2023Q1 年公司毛利率为 57.04%，同比减少 0.24pct， 由于公司不同产品间毛利率差异较大， 我们预计主要与产品结构短期差异变化有关。 销售净利率为30.65%，同比减少0.34pct。 其中销售费用率4.15%，同比减少1.01pct，管理费用率 4.88%，同比减少 1.17pct，研发费用率 13.06，同比减少 2.99%。
经 营 性现 金 流 ： 2023Q1 公 司 经营 性 现金 流 净额为-4108 万元 ， 同比 减少222.39%， 我们预计主要系疫情备货和回款、 职工薪酬、以及税费增加所致。
受益于 2021 年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户， 公司高毛利率产品如齿科、 工业等动态探测器迎来较快放量，收入占比由 2021 年 35.2%提升至 2022年 39.4%， 考虑到工业新能源电池领域需求高景气度以及 2023 年国内种植牙集采带来 CBCT 设备放量催化等因素， 我们预计 2023-2025 年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入，以及其他高毛利动态产品占比稳步提升，公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。
我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 8.32、 11.07、 14.71 元/股， 2023 年 4 月 26 日收盘价对应 2023 年 PE 为 30 倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强， 维持“增持”评级。
股权激励对表观业绩影响的波动性风险， 行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、 原材料供应风险、 新产品推广不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券601688)倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.8亿，根据现价换算的预测PE为20.43。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为476.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，奕瑞科技（688301）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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