从今年板块估值来看，仍然位于25 倍左右区间。而今年底部修复主要由于版号驱动，利润并未体现AI 影响，且这一估值水平低于云游戏等时期。往后看，我们预计AI 将带来的商业模式、收入、利润率影响将在明年开始逐渐体现。

　　短期看，关注版号驱动和边际AI 应用变化。1）边际AI 应用变化：完美世界Q1 在内部成立AI 中心，由游戏CEO 负责，《神魔大陆2》NPC 将接入GPT。电魂网络与网易伏羲AI 技术合作，将BOT AI 接入《野蛮人大作战2》汤姆猫在游戏产品中接入GPT，实现与用户高自由度互动。分三步走，1、交互应用，2、中间体模型，3、IDC 算力中心。其中交互应用demo 已出。巨人网络“球球IP 赛道”已启动全AI 开发计划。2）版号大批量下发驱动 Q2 供给端放量：从 2022 年 11 月至今年 4月，已经下发了 8 个批次的版号，预期将给游戏供给端带来增量，各游戏公司储备新产品将逐步上线，游戏行业产品周期有望逐步反转。星辉娱乐（24 年《战地无疆》、《冒险岛》、《斗破苍穹》、《仙境传说》等贡献增量）、吉比特（自研重磅游戏不朽家族m66 获得版号）、三七互娱（扶摇一梦、凡人修仙、龙与爱丽丝等获得版号将陆续上线）等公司在前期批次版号获取颇丰。

　　长期看，AI 助力游戏 UGC 编辑平台释放用户端生产力：用户共创将延长游戏生命周期，带来游戏内容与用户体量螺旋式上升。昆仑万维《代号D》、巨人网络《太空行动》、网易《蛋仔派对》、腾讯《Z-plan》、中手游《仙剑世界》、心动星火编辑器等项目为编辑器类逻辑。

　　此外，3D 美术AIGC 技术发展成熟后，也将驱动行业降本增效，利润增长大于收入增长，驱动游戏板块高速增长。

　　建议关注：1）AI 率先产生差异化应用的完美世界（002624，买入）、电魂网络（603258，未评级）、汤姆猫（300459，未评级）；2）版号储备充足的星辉娱乐（300043，未评级）、吉比特（603444，增持）、三七互娱（002555，增持）；3）UGC 编辑器带来商业模式变化的巨人网络（002558，未评级）、昆仑万维（300418，BG真人未评级）、腾讯控股（00700，买入）、网易-S（09999，买入）、中手游（00302，未评级）、心动公司（02400，未评级）。