BG真人商贸零售行业研究：锦波生物：重组胶原蛋白领军者、医美发力 北交所 7.10申购

　　黄金珠宝：关注本周板块回调机会。五一旺季+婚庆刚需持续释放+悦己消费崛起，黄金产品持续景气，Q2 低基数下业绩望延续靓丽增长，推荐菜百股份（全直营+利润弹性大+京外拓展模型逐步跑通）、潮宏基（产品国潮/年轻化、借力经销模式渗透下沉市场、开店空间大），关注老凤祥、周大生。展望Q3，黄金珠宝消费淡季，关注8-9月订货会情况。

　　美妆：关注二季报业绩靓丽/边际改善标的，1）当前估值低位、销售靓丽的龙头，珀莱雅/巨子生物/贝泰妮；2）边际改善的水羊股份。展望Q3，美妆消费淡季但去年有低基数，关注新品蓄力情况。

　　锦波生物（832982）北交所IPO 申购日期7 月10 日，发行价49 元/股，未考虑超额配售选择权、发行不超过500万股（募资总额不超过2.45 亿元），全额行使超额配售选择权、不超过575 万股（募资总额不超过2.8175 亿元）。

　　高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升、业绩高增。20-22 年公司营收由1.61 亿元增长至3.9 亿元、对应CAGR 为55.5%，其中21/22 年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由0.57 亿元增长至1.09 亿元、对应CAGR 为85%，其中21 年/22 年分别同增79.6%/90.2%。受益高毛利三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”放量，21 年来公司毛利率呈提升态势。20-22 年公司期间费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率由23.3%提升至26.9%（系职工薪酬、线上推广及服务费增多），管理费用率由20.4%下降至11.4%（系规模效应逐步显现）。20-22 年归母净利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、管理费用率下降。1Q23 收入/归母净利润1.28/0.43 亿元、同比+98%/+181%，归母净利率33.6%。

　　公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先。1）研发思路：全长+功能区。2）技术突破100%人源化胶原蛋白：实现人Ⅲ型胶原蛋白完美164.88°柔性三螺旋结构的独立功能区+0 标签蛋白、安全性高+人天然胶原蛋白183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。

　　拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22 年体量破亿元。21 年/1H22 公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额2842.21/4434.79 万元、占主营比例12.18%/28.77%，毛利率分别为93.76%/95.41%，直销渠道占比为71%/62%；22 年植入剂销售额1.17 亿元、占收入比例29.86%。

　　近一周（2023.07.03~2023.07.07）上证综指、深证成指、沪深300 分别跌0.17%、跌1.25%、跌0.44%。其中，黄金珠宝跌1.10%、处中下游，培育钻跌2.86%、处下游，美容护理跌1.31%、处中下游，商贸零售涨0.23%、处中游，教育跌2.50%，处下游。

　　原材料价格：棕榈油/原油/PP 指数本周五（07.07）价格较上周下跌0.13%/上涨3.91%/上涨0.94%；黄金（Au99.99）本周五收盘价449.92 元/克，较上周五上涨0.32%。

　　行业动态：1）美护：崇山生物合成胶原项目获超千万元天使轮融资，复星医药肉毒素产品RT002 治疗适应症上市申请获受理，薇诺娜修白瓶包装升级、抖音超品日上线）教育：学而思推出基于自研大语言模型AIGC 课程。

　　美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险