当前市场上部分投资者对中国银行业地方债务、非标等重点领域的预期过于悲观，主要在于预期假设上存在不合理之处。合理假设下，部分城投债务潜在降息展期对银行基本面影响非常小。我们认为，当前银行业城投债务风险可控，非标业务敞口不大，整体资产质量稳中向好。随着下半年经济复苏进程加快，银行业估值将逐步修复，重回基本面投资主逻辑。
近期，市场上出现关于地方政府债务、非标风险的相关传闻，再次引发投资者对于银行业资产质量的悲观预期。本篇报告集中回应近期路演中投资者普遍存在的对于银行业地方债务、非标资产等风险领域的一些疑问。
A：我们通过对3381 家城司的金融机构授信情况，共计54702条数据汇总显示，所有商业银行在城投平台已使用授信额度大约53.2 万亿元，占总资产比重的14%。42 家上市银行在城投平台已使用授信额度大约31.5 万亿元，占总资产比重仅12%。
A：没有。国有行、股份行、城商行、农商行城投已使用授信占总资产比重分别为11%、17%、14%、6%。国有行的风险敞口处于板块较低水平。此外，国有行在高风险地区的城投已使用授信占资产比重在1%左右，高风险的区县级城投已使用授信占资产比重更是仅0.1%。国有行的城投业务质量最好、敞口较小，相对其庞大的体量而言，不可过度高估城投风险冲击。此外，零售型股份行城投业务同样质量优、敞口小；优质城商行虽然城投敞口大，但区域好、不下沉，高风险业务占比极低，亦不应对其城投业务过度悲观。
A：不会。首先，目前银行主要的地方政府债务中，地方政府一般债和专项债、AA 级以上城投债的利率已处于较低位置，银行表内的融资平台贷款利率也不高。大部分优质区域的优质平台并没有不降息就无法维持的窘迫性。而且从目前的政策背景来看，LPR 调降前后，监管均引导银行下调存款利率，当前银行息差水平已处于历史最低水平，单边大幅度降低贷款利率的可能性不大。
此外，目前AA 级及以下城投债占比仅13%，上市银行中YY 评级在7 以上的城投已使用授信额度仅4.1 万亿，占总资产比重仅1.6%。我们预计，仅有个别弱区域低等级平台有降息展期的可能，并不存在地方债务全面降息展期的必要性和可能性，对银行息差和盈利能力的冲击力度不大，远没有市场预期的悲观。
A：不会。在更合理的展期假设下，仅有个别弱区域低等级平台有降息展期的可能。根据测算，即使占比28%的中高风险地区城投债务全部降息150bps，也仅影响上市银行净息差5.8bps 左右，影响营收约1325 亿元，占2022年营收比例仅2.3%。
A：不是。25%的数据是由“以摊余成本计量的债务工具投资”中的阶段三损失准备除以“以摊余成本计量的债务工具投资”中的“其他投资”，计算公式有错误。进一步而言，以摊余成本计量的债务工具投资的阶段三损失准备，大部分来自于理财回表的问题资产产生的准备，是一次性因素，且拨备计提工作已完成。而“以摊余成本计量的债务工具投资”的“其他投资”中绝大部分资产并不是理财回表资产。截至2022 年末，招行“以摊余成本计量的债务工具投资”1.58 万亿元，剔除理财回表因素之外的不良资产极少，非标资产的资产质量优良。
A：多数银行非标敞口已至历史低点。根据国有行及股份行非标资产规模测算，十八家银行非标资产规模总额为2.83 万亿元，较2016 年9.02 万亿元的历史高位大幅压降，上市银行非标敞口不大，且均已实现充分拨备。
A：已大幅压降。股份行2022 年表内外地产敞口多数实现同比、环比压降，敞口规模较上半年均有所改善，招行、平安、中信、民生、兴业五家披露相关数据银行的敞口已压降至2.84 万亿元。
A：不会。部分市场观点认为的“地方债务等风险敞口大规模暴露—内生增长压力大、资本充足率无法满足底线要求-分红将下降”的逻辑链条在前提假设上存在不合理性。首先，地方政府平台债务、非标等风险敞口实际上都在可控的范围内，不会一次性对银行利润产生较大冲击，如“所有地方债务大规模降息展期”、“非标等隐性风险敞口巨大”等夸张的假设意义不大。其次，银行业核心一级资本充足率均较监管红线有一定距离，在不发生系统性风险危机的情况下，上市银行满足资本充足率底线压力不大。目前经济复苏的大逻辑通顺，银行经营环境逐步改善，分红保持稳定的条件更加充足。
当前市场上部分投资者对中国银行业地方债务、非标等重点领域的预期过于悲观，主要在于预期假设上存在不合理之处，合理假设下城投债务降息展期对银行基本面情况影响较小。我们认为，当前银行业城投债务风险可控，非标业务敞口不大。在房地产系统性风险逐步化解情况下，整体资产质量稳中向好。随着下半年经济复苏进程向好，银行业估值将逐步修复。其中国有行依赖“中特估”主题与不差的基本面表现恢复至0.7 倍以上，比价效应出现后进一步助推基本面更为强劲、成长性更为突出的优质区域性银行估值向上突破。
银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。重点配置国有大行和以成都、宁波、常熟、杭州、江苏等为代表的优质中小银行。股份行推荐兴业银行、平安银行、招商银行
