行业主题由“降本增效”转向“有质量的增长”我们认为2023 年互联网行业的发展主题将由“降本增效”切换至“有质量的增长”，即在维持健康利润率的前提下，实现稳健的营收增长。我们观察到本地生活、电商等多个细分赛道中竞争态势正在发生边际变化，投资者对于竞争的长期格局也较为关注。我们认为有望在竞争格局的动态变化中占据优势地位的公司需要以稳固的业务壁垒、高效的经营模式与完善的产品矩阵和生态作为支撑，该类互联网优质标的也有望在短期市场β波动的过程中保持估值韧性，并在外围风险降低及流动性改善后展现α能力。
伴随消费复苏进程，我们预计美团、拼多多、腾讯等优质互联网标的4Q 业绩和1Q 展望有望符合甚至超出市场预期。板块方面，1H23 游戏和广告板块或迎来需求的加速恢复，而电商平台竞争风向正在从大促峰值目标转向常态化经营效率，这或使得行业季节性减弱、淡季GMV 增速抬升。我们认为伴随中国互联网业态逐渐成熟，投资者对于中国互联网公司的投资逻辑或已逐渐由远期成长潜力切换为波段交易性机会。我们预计短期互联网板块行情表现仍受β波动、美联储加息预期摇摆、地缘政治风险变化等多重因素影响，但预计进入2H23，互联网板块行情有望回归α驱动逻辑。
从估值修复弹性空间的角度，我们看好：美团。我们认为美团在其核心的外卖业务领域竞争壁垒较为稳固，而到店酒旅市场中，美团依托其为商户带来的常态化经营提效及独特的用户流量价值有望维护其相对竞争优势地位，投资者所担心的长期竞争风险正在逐步消化；3 月24 日腾讯派息前，美团面临一定的短期资金面压力，此后其基本面韧性或有望支持估值回升（腾讯于2022 年11 月16 日宣布向其股东分派其所持有的9.6 亿股美团普通股）。
从基本面角度，港股市场中我们看好腾讯。我们对2023 年腾讯业绩的稳健性保持信心，并期待视频号、新游上线等为公司营收和利润增长，以及估值修复提供有效催化。美股市场中我们看好拼多多。其国内电商业务处在相对有利的竞争地位，用户高粘性有望支撑稳健的GMV 增速；海外Temu 业务进展稳健，但对应估值尚未体现在市价中。
风险提示：消费复苏幅度不及预期，节奏缓于预期；地缘政治风险加剧造成板块估值折价。
