我们近期组织了昆仑能源/华润燃气/新奥能源/北京控股/新奥股份等燃气企业年报后管理层非交易性路演，投资人主要关注23 年各燃气公司的气价顺价情况/需求复苏情况及直供气/综合能源/增值业务等新业务发展情况。

　　中石油供气方案逐步落实，提价提升7 分-1 毛。23 年中石油的淡季调价方案为：居民气：门站基准上浮15%（VS22 年方案上浮5%），非居民气：

　　管制气和非管制气较门站基准上调20%和80%起；浮动气挂钩JKM。气量中，民用气量或充足供应，同时额外覆盖煤改气中取暖用气。非民用气气量中，可浮动比例或增加，以减少上游进口成本的波动造成的亏损。

　　居民气顺价或加速，城市燃气毛差迎来修复。22 年城燃企业毛差普遍低于指引，主要由于居民气由中石油的合同供应量保证的比例仅为85%-90%，余下的气量需由城市燃气采购高价现货LNG（均价4-7 元/方，远高于合同气的2-3 元/方）。今年居民顺价可能加速：（1）两会后听证会加速举行；（2）中石油供气价格上调15%，达到听证会的举办条件（3）居民合同气量供应更有保证。如居民气价调价比例从22 年的普遍30%达到2023 年四季度前的80%，则城市燃气的居民毛差有望出现较大改善。

　　非居采购成本同比上涨5%，且气量有望复苏。各城燃企业表示23 年非居用气淡季综合采购成本同比上浮5%以内，我们认为本年度非居淡季价格上行幅度相较22 年有所下降（22 年同比21 年上浮15-20%），或减轻城市燃气企业向非居用户传导上游成本的压力，此外，受益于宏观经济回暖，23 年工商业气量增速或从22 年不足5%修复至10%上下。

　　全面放开非居定价，直供成为新增市场主力。随着国家管网公司成立，和码头窗口期的放开，城市拥有自寻气源的能力，叠加下游非居价格基本全面放开，我们认为未来同时拥有LNG接收站及廉价LNG资源的城燃企业有望在直供气市场上占有一席之地，取得新BG真人官网的气量增长动能。

　　综合能源和增值业务维持高速增长。近年来各城市燃气公司均大力布局综合能源，如22 年华润燃气增值业务收入同比+43%，新奥能源综合能源收入同比+40%。考虑到增值业务/综合能源在存量客户中渗透率仍处于低位，未来可能成为新的加速点。

　　维持相关公司盈利预测与投资评级不变，从盈利增速和估值匹配的情况，我们推荐昆仑能源/新奥股份/北京控股，并建议投资者关注新奥能源/华润燃气近期股价疲软带来的中长期配置机会。